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鋼材高庫存壓力仍有待釋放

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鋼材高庫存壓力仍有待釋放

發布日期:2020-02-15 作者:天水鋼材 點擊:

一、下游復工推遲,需求回暖尚需時日

根據往年規律,春節前鋼材需求環比持續下降,鋼廠生產相對平穩,供過于求通過貿易商冬儲來達到平衡。節后迎來農民工返城、工地復工,氣溫也在回升,需求進入“金三銀四”旺季顯著回暖,逐漸消化此前累積的庫存。

今年為了防控疫情,全國多數省市已將復工時間推遲到2月10日以后,部分地區甚至推遲到2月底。預計未來一段時間鋼材需求將較為低迷,恢復至正常水平可能要到3月底,在此期間鋼價依然承壓。一方面,雖然政策端鼓勵企業復工復產,但人員到崗率明顯不足,節后至今全國旅客發運人次較去年同期大幅下滑80%以上,大部分人仍在返程當中。另一方面,由于本次疫情傳染性更強,外地人員返回之后要先自我隔離觀察,企業復工初期安全措施將較為嚴格,口罩等防疫物資不足也會影響生產效率。

中期來看,需求復蘇節奏取決于疫情控制情況,從全國新增確診病例和疑似病例數據看,疫情已經初步迎來拐點,但復工復學后的二次交叉感染風險仍有待觀察。如果疫情在一季度得到有效控制,那么4-5月份下游將迎來趕工期,鋼材需求有望得到明顯改善,庫存壓力也將緩解。如果疫情控制不利,時間周期拉長,整個上半年鋼材需求都不容樂觀。

二、供應壓力偏大,高爐毛利將受擠壓

鋼材供應主要分為長流程(高爐-轉爐)和短流程(電爐),長流程占比90%左右,短流程占比10%左右。短流程生產較為靈活,但成本較高,屬于邊際產能。由于廢鋼價格相對堅挺,短流程春節前就已經小幅虧損,近期鋼價下跌以后虧損幅度擴大,復產意愿不足。而受疫情影響,廢鋼回收明顯放緩,原料供應不足也導致電爐推遲復產,一定程度上緩解供應壓力。

長流程方面,疫情對其直接影響有限,春節期間高爐仍保持正常生產。不過,由于疫情造成物流運輸受阻,長流程鋼廠出現鋼材庫存積壓、原料供應不足的局面,被迫出現減產。從mysteel公布的調研數據看,上周樣本長流程鋼廠螺紋產量275.77萬噸,環比下降18.77(6.37%)。近期山東等地鋼廠已經確定檢修計劃,其它地區鋼廠可能跟進,但最終減產情況仍有待觀察。相比于需求端受到的沖擊,目前供應端調整幅度仍相對偏小,預計高爐毛利將繼續受到擠壓。如后期高庫存難以消化,鋼價或階段性考驗高爐成本支撐。

三、庫存大幅攀升,警惕“托盤”資金甩貨風險

從波動規律看,每年鋼材庫存高點出現在春節后第3-4周,之后逐漸下降。由于疫情造成復工推遲,供應端受影響有限,供需錯配下今年鋼材累庫周期將延長近一個月。預計螺紋鋼庫存高點出現在3月初,總庫存較2019年上升365萬噸。從結構上看,當前階段廠庫壓力較大,截至2月7日,樣本鋼廠螺紋鋼庫存較去年農歷同期上升51%,創歷史新高。社會庫存不算太高,和去年農歷同期相比,35城螺紋社庫上升2.9%。不過隨著物流運輸逐漸恢復,廠庫最終將向下游轉移,鋼材總庫存壓力突顯,后期去庫難度不小。

另外,由于貿易商庫存中有一部分屬于融資托盤,帶有杠桿投機屬性。如果后期需求復蘇緩慢,去庫不暢鋼價低迷,貿易商沒有足夠資金補充保證金的情況下,托盤資金將會低價甩貨,對市場形成較大沖擊。這樣的情形2018年曾經發生過,需要引起我們警惕。

天水鋼材

四、后市展望及交易策略

綜合來看,由于疫情造成復工推遲,我們預計未來一段時間鋼材需求將較為低迷,恢復到正常水平可能要到3月底,4-5月份能否迎來趕工則需要觀察疫情控制情況。從供應端看,短流程復產推遲一定程度上緩解供應壓力,但關鍵在長流程減產能否擴大,預計高爐毛利將繼續受到擠壓。供需錯配下,今年鋼材累庫周期拉長,預計螺紋總庫存高點較2019年上升365萬噸。

對于5月合約,節后至今期價在跌停后出現快速反彈,盤面主要受市場情緒主導,現貨端對其影響尚未真正體現。隨著現貨交易逐漸恢復,期價將回歸基本面,當前階段高庫存是主要矛盾。預計現貨價格承壓,期價二次下探可能性較大,短期鋼材逢高做空為主。如果后面疫情控制良好,在趕工預期支撐下,盤面或再次走強,但5月合約剩下的可交易時間已經不多。

從長期來看,我們認為疫情屬于事件性沖擊,更多影響市場節奏,不會顯著改變供需大環境。由于經濟開局不利,可以預見后期政策穩增長力度將繼續加大,基建可能超預期復蘇。對于10月合約,需求后移對其形成利好,電爐成本也將起到一定支撐作用,操作上仍以逢低做多為主,注意節奏把握。

套利方面,近一段時間5-10價差持續回落,10合約已經升水5月合約,反套邏輯或暫告一段落,后期將取決于疫情控制情況。如果疫情快速得到有效控制,那么4-5月份下游將迎來趕工,5月合約彈性較大,可以關注5-10正套及買螺拋卷的機會。

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